央行动态

美联储的节操哪去了?人民币“再逆袭”已毫无悬念!

发布时间:2019-02-04 00:11

  本文作者:邓海清,华尔街见闻首席经济学家;陈曦,华尔街见闻研究院院长助理

  2019年首次FOMC会议鸽派程度远超市场预期,美债、美股双双大涨,美债各期限收益率均创两周来新低,美元指数大跌,人民币汇率大幅升值。

  美联储鸽派程度远超市场预期

  美联储鸽派远超市场预期,主要有两个方面:

  第一,近期美国数据仍然维持一枝独秀,美国股市大幅反弹,近期经济和市场并不支持美联储如此鸽派。近期公布的主要经济数据如非农就业数据、失业金初请、Markit PMI等均远超市场预期,已公布的四季度财报除苹果外均表现靓丽,美国股市从12月26日以来也强劲反弹,涨幅近15%。从这些数据来看,我们没有看到美联储有如此宽松的必要,但美联储就是那么做了。

  第二,美联储的鸽派是全面和彻底的,包括暗示暂停加息、不排除重启QE。从市场预期来看,目前市场预期1-3季度均不会加息,四季度预期继续暂停加息概率也高达80%,四季度加息和降息预期则各为10%。

  美联储为何没了节操?

  美联储主席鲍威尔上台之前,市场普遍认为他是鸽派,但上台之后的表现却一直是偏鹰派,没有加息、缩表进度均超市场预期,直到2018年底才有所变化。

  鲍威尔和美联储不转向则已,一转向就跨度惊人。

  在美国经济数据和股市表现仍然不错的情况下,为何美联储会如此全面彻底的提前认怂?

  我们只能猜测两种可能性:

  第一种可能性是向特朗普妥协。尽管美联储一直标榜自己具有独立性,但是无论他说的是什么,他做的确实是特朗普想要的——全面转向,不再紧缩。

  第二种可能性是向市场妥协。在美国经济数据和财报显著恶化的情况下,美国股市已经数次“死给美联储看”,威胁美联储结束加息缩表,从目前看市场也赢了,美联储不得不维护美国股市,即使美股仍有很大泡沫成分。

  无论是哪一种可能性,我们都没有看到美联储的货币政策独立性,美联储不是根据经济数据来施策,甚至不理会近期美股的持续上涨,而可能是根据特朗普和市场的压力,直接采取彻底的转向。

  相比之下,被市场普遍诟病的中国央行却实际上是有很强的独立性:2016-2017年坚持“严监管+紧货币”,以推进“去杠杆”;2018年之后经济下行,央行适时调整货币政策,在宽货币的同时维持监管基调不变,央行的行为与中国经济的现实状况完全吻合,符合“稳健货币政策”的内涵。

  人民币“再逆袭”已无悬念

  我们在2017年初看多人民币,提出“人民币趋势逆袭”,2017年人民币从6.96升值到6.27。

  2018年初,我们掉头看空人民币,提出“人民币贬值至7”,2018年人民币从6.27贬值至6.98。

  对于2019年,我们再次掉头,在2019年初提出“人民币再逆袭”,人民币“强币趋势”已经开启,目前人民币兑美元已经升值至2018年7月以来新高,从6.98升值至6.71。

  对于2019年,我们认为“人民币再逆袭”,主要理由有三个:

  第一,强美元周期可能结束。从长期趋势看,美元周期决定了人民币兑美元汇率。无论美国经济到底是不是不行了,美联储已经率先不行了,美联储加息基本提前结束,弱美元周期已经开启,这决定了人民币汇率升值的大方向。

  第二,人民币汇率对中国经济和货币政策钝化。2018年末,中国经济数据进一步下行,货币宽松显著加码,但人民币汇率却稳中有升,外汇储备也不再减少,表明汇率市场已经隐含了充分的中国经济下行和货币宽松预期;除非中国经济出现严重的超预期恶化,否则对人民币汇率压力已经不大。

  第三,中美贸易摩擦缓和利好人民币升值。解决中美根本矛盾任重道远,但至少达成暂时性和阶段性协议的前景较高,市场也会猜测中国希望人民币升值以减少顺差。从当前美元指数对应的美元兑人民币汇率应有水平来看,仅仅修复相关性也会导致人民币继续升值。

  综上所述,我们战略性看多2019年人民币汇率,人民币单边贬值结束,“强币趋势”可能已经开启!


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